Ｅｉｍｅｉ みちしるべ 2015年12月14日

《Ｅｉｍｅｉ「みちしるべ」》


（１２月１４日から１２月１８日の週）

ミシガン大学消費者信頼感指数は９１．８で前月の９１．３から上昇した。
市場予想の９２．０にはとどかなかったが消費者の主な家庭用品に対する購買意欲は２００５年以来の強さ。
しかも１２月の景気現況指数は１０７．０で予想の１０３．５を上回っている。
しかしこれは見えないふり。
米原油先物１バレル＝３５ドル台に下落。
背景は国際エネルギー機関（ＩＥＡ）が、年明けには供給過剰が悪化する可能性があるとした報告。
そして人民元は中国景気の減退を背景に４年半ぶりの安値。
とってつけたような材料だが、見えないふりではなくなった。
加えて「米国の利上げに対する警戒感も強まり、市場心理の重し」との解釈。
ついこの間までは「利上げ賛同」だったマスコミ論調の七変化なのだろうか。
ダウとデュポンの下落の影響も大きかったとも言われる。
しかしこれは表の材料。
矢面に立つ材料は概ね一過性のものであり、さしたる意味はないことも多い。
むしろ、表面上の売り材料の傍らにいるのが米規制当局と金融機関の長い戦い。
リーマンショック以降、材料の背景に隠れているこの規制とのバトルはあまり指摘されない。
週末は米証券取引委員会（ＳＥＣ）が２つの規制案を発表した。
一つはファンドのデリバティブ（金融派生商品）利用を制限する規制案。
これはファンドに対し、デリバティブでの損失をカバーするための手元資金の保持を求める内容。
ファンドは、デリバティ運用を純資産の１５０％までに制限するとされる。
これに対する解釈は「新たな規制が導入されれば、多数の人気ＥＴＦが機能しなくなる可能性」。
ＳＥＣの提案が通過した場合、ＥＴＦはレバレッジを低下させるか、ファンドの閉鎖、
または投資家に魅力的に映らない異なるストラクチャーへの変更を余儀なくされるとの解釈。
市場が暴れ抵抗する案に見えてならない。
ＳＥＣのもうひとつの案は石油やガス、鉱業各社に外国政府への支払い内容の開示を義務付ける規制。
外国政府への納税や採掘権料など、資源の探査や採取などに関する各種料金の支払額の開示を義務付ける内容。
背景は「資源国の汚職と闘う上で有力な手段「との解釈。
エネルギー業界各社は、重要な財務情報を公にすると外国の競合相手を利することになりかねないとの考え。
金融も資源もがんじがらめを嫌う場所。
だから週末のＮＹ株は資源セクター中心に下落したと考えた方が精神衛生上はよさそうな気がする。
材料の吟味や上昇下落の背景を探ることはもちろん重要な作業である。
しかし大切なことは他人の解釈や活字・映像の解釈を疑うこと。
マスコミ解釈は日々七変化。
金利の問題や景気の問題、あるいは政治情勢など有象無象のものが登場するのが相場。
しかしいつも底流にあるのは金融規制当局と金融機関の抵抗のバトルであるということ。
ここを押さえておくと風景は少し変わって見えることもある。

金融市場の問題での株安の傍証。
一つは高利回りの低格付け社債（ハイイールド債）を運用していたヘッジファンド。
「サード・アベニュー・フォーカスド・クレジット・ファンド」が償還不能・清算に追い込まれたという話。
運用会社のＣＥＯが辞任したと報じられている。
同じく高リスク資産を運用していた「ストーン・ライオン・キャピタル・パートナーズ」というファンドも償還停止との報道。
著しく規模が大きいファンドではないようですが、突然の償還停止はリーマンショック以来のこと。
市場心理に与える影響は少なくないのでしょう。
大和のレポートでは・・・。
「米国では７億８８００万ドル（約９５８億円）相当の資産を運用する投資信託
（サード・アベニュー・フォーカスト・クレジット・ファンド）が、顧客の解約申し込みを停止した。
運用対象であるハイイールド債・ジャンク債の流動性が低下している中で、資産の投げ売りを回避するための処置。
かつてリーマン・ショックに向けて同様の現象が２００７年８月９日に発生した（パリバ・ショック）。
１週間強で為替レートは８円／ドル以上の円高となり、米国１０年債利回りは０．２２％の利回り低下。
日経平均は２０００円以上、ＮＹダウは１０００ドル以上の下落（ザラ場ベース）となった。
その後の大事に至る兆候であるか否かは、今週のマーケットの反応を見る必要がある。
一部のヘッジファンド（Stone Lion Capital Partners）も換金停止処置をとったと報じられている。
こうした金融システムに連鎖が広がるかも重要。

この流れていけばＦＲＢの判断が重要との話。
ひょっとして利上げはこの問題で延期になるとすれば、このところの下げは理解できる。
しかし利上げ延期の可能性は５％程度なのだろうが・・・。


日経平均想定レンジ

下限１８７４３円（７５日線水準）〜上限１９８１１円（１２月７日窓開け水準）


以下は日経元旦朝刊の見出し。
ここに相場の流れのヒントがあったように思える。
０６年「強い日本の復活」
０７年「富が目覚め経済まわす」
０８年「沈む国と通貨の物語」
０９年「危機が生む未来」
１０年「成長へ眠る力引き出す」＝基本テーマは変らない
１１年「先例なき時代に立つ」
１２年「開かれる知、つながる力」の意味＝「Ｃ世代を駆け抜ける」。
・・・その「Ｃ」はComputer、Connected、Community、Change、Create。
１３年「５割経済圏：アジアに跳ぶ」
１４年「空恐ろしさを豊かさに」
１５年「変えるのはあなた」
年始恒例の連載テーマ「リアルの逆襲」

少し長い視点でみれば、２０１７年４月の消費税増税が気にかかる。
もし増税ならば昨年同様の軟調さもあるだろう。
しかし衆参同時選挙で「消費増税延期を問う」などでも登場してくれれば来年も安泰なのだろう。
来年６月には消費税動向も決まっているだろう。
日経平均大幅下落の中で前場逆行高銘柄はインフォテリア（３８５３）、カイオム（４５８３）。
長らく追い続けた銘柄だから個別では明るい面もあるのだが・・・。

（兜町カタリスト　櫻井英明）